在經曆全行業虧損後，伴随着螺紋鋼産量的觸底反彈，鋼廠利潤迎來改善，現實需求則變化不大，市場對秋季的良好預期或将推動螺紋鋼價格回暖。至于成材價格是否具備就此走強的基礎，本文将從基本面角度進行解析。

        利潤改善 鋼廠複産

        受虧損影響，鋼廠在過去一段時間内産量持續下滑，螺紋鋼産量連續6周下降，最低跌至230.29萬噸/周，創今年初以來的産量新低，也是近幾年的最低水平（見圖）。此後，由于廢鋼價格跌幅較大，電弧爐率先迎來利潤拐點。截至8月3日，獨立電弧爐鋼廠噸鋼平均成本為4144元、平均利潤為92元、谷電利潤為199元。在利潤驅使下，電弧爐鋼廠生産積極性大幅提高，7月29日—8月4日當周，全國85家獨立電弧爐鋼廠平均開工率為56.34%，周環比上升7.25%，月環比上升13.99%；産能利用率為42.91%，周環比上升5.31%，月環比上升11.24%。長流程鋼廠實現了部分利潤改善，其産量也在上周企穩反彈。7月28日—8月3日當周，螺紋鋼總産量為245.59萬噸，周環比上升13.22萬噸，同比下降72.4萬噸。長流程鋼廠産量中，增産部分所占比重為4.54%；短流程鋼廠産量中，增産部分所占比重為12.56%。這說明盡管短流程鋼廠增量絕對值低于長流程鋼廠增量，但上升趨勢強于長流程鋼廠。盡管鋼廠複産預期增強，但鑒于目前仍處于需求淡季，且上周廢鋼的漲勢超過螺紋鋼，導緻電弧爐鋼廠利潤收窄。因此，筆者認為，鋼廠複産節奏預計将會較平穩。

        需求端時間錯配 近弱遠強

        根據鋼聯周度數據顯示，7月28日—8月3日當周，螺紋鋼表觀需求量為312.10萬噸，周環比上升1.18萬噸，同比上升13.25萬噸；熱軋卷闆表觀消費量為304.71萬噸，周環比下降9.58萬噸，同比下降21.38萬噸。從周度數據看，目前的需求跟往年同期相比基本持平，變化不大。根據國家統計局公布的上半年地産數據，各項指标基本延續下行趨勢。從現實情況看，當前需求差的局面并沒有發生改變，但市場對未來仍抱有一定期待。相關數據顯示，2022年7月份中國103個重點城市主流首套房貸利率為4.35%，二套利率為5.07%，較6月份分别下降7個、2個基點。7月份整體房貸利率再創2019年以來新低，首套、二套房貸利率較去年9月份的高點分别累計下降139個、93個基點。與此同時，銀行放款速度也在加快，7月平均放款周期為25天，較6月份縮短4天。低利率和寬松的購房政策有助于刺激消費者的購房行為。從單月數據來看，6月份商品房銷售面積和銷售額分别達到18185萬平方米和17735億元，環比分别增長66%和68%，漲幅為2015年以來6月同期最高。考慮到期貨價格的變化通常提前于實際情況的落地，這意味着鋼價不會等到9月底實際地産階段性走暖後才迎來上漲，更多是基于市場普遍預期去“演繹”。

        庫存下降是産量所緻

        淡季去庫存有利于鋼價反彈

        近期螺紋鋼的庫存變化遠超市場預期。7月29日—8月4日當周，螺紋鋼總庫存為819.35萬噸，周環比下降66.51萬噸，同比下降333.3萬噸。其中，社會庫存為603.03萬噸，周環比下降38.86萬噸，同比下降212.75萬噸；鋼廠庫存為216.32萬噸，環比下降27.65萬噸，同比下降120.55萬噸。這已經是螺紋鋼總庫存連續第7周下降，且去庫存速度保持在中高水平。考慮到當前産量滑坡和市場需求平穩，可以推斷庫存的消耗主要是由螺紋鋼的低産量導緻的。目前的螺紋鋼庫存低于過去兩年同期水平，接近2019年同期水平，淡季去庫存整體來說有利于鋼價的反彈。

        綜上所述，受鋼廠虧損影響，螺紋鋼在7月下旬迎來近幾年以來周産量最低值。此後受益于上遊原材料價格的大幅下跌，鋼廠虧損減少，電弧爐鋼廠扭虧為盈并加快複産，未來或以溫和複産為主。需求端短期看不到改善的迹象，市場更多是基于秋季偏暖的預期對價格進行提前預熱，且淡季的持續去庫存整體有利于鋼價的反彈。因此，螺紋鋼成材價格短期具備反彈條件，但行情不具備反轉基礎，将在震蕩整理中偏強運行。