6月份以來，上海市、北京市全面複工複産，金融市場情緒得到明顯修複，螺紋鋼期貨也走出了一波階段性的反彈行情，但螺紋鋼主力2210合約在4800元/噸附近出現回調，現已下降至4550元/噸附近。筆者認為，6月份螺紋鋼價格整體将呈現區間震蕩的格局。而今年下半年的螺紋鋼價格走勢将更多取決于穩增長政策的落地情況。

        螺紋鋼供應已處于高位

        上升空間有限

        需求疲弱，成本高企，4月—5月份鋼廠利潤持續收窄，但鋼材供應維持高位。5月份，中國鋼鐵工業協會統計口徑預計的全國粗鋼日均産量為313.04萬噸，環比回升17.32萬噸；6月第2周，我的鋼鐵網口徑的周度日均鐵水産量則回升至243.61萬噸，較4月末回升9.68萬噸。造成這一現象的主要原因如下：一方面是由于高爐停複産成本較高，鋼廠在微利的情況下，更傾向于通過其他方式降本增效，如降低廢鋼比、降低入爐品位等；另一方面則是由于新冠肺炎疫情防控形勢好轉之後，終端需求邊際有所好轉，且在穩增長政策力度持續加大的情況下，市場普遍預計第3季度之後螺紋鋼需求會進一步好轉。在這種情況下，即使鋼廠短期利潤偏低，其減産檢修意願仍不是很強。所以，在一兩個月之内，螺紋鋼供應會處于高位。

        但同時筆者認為，目前鋼材供應已經接近頂部區域，粗鋼、鐵水日産量峰值均會在第2季度出現。其中最主要的原因是鋼廠利潤已經降至低位，目前長流程螺紋鋼利潤在100元/噸附近，熱軋卷闆利潤接近盈虧平衡，且其他降本增效的手段繼續使用的空間不大。若後續鋼廠利潤被繼續壓縮，則減産範圍可能會擴大至高爐。其次是政策因素，4月19日國家發展改革委召開發布會再次強調确保全年粗鋼産量同比負增長後，5月11日要求各地核實反饋2022年粗鋼壓減考核基數。若以實現全年粗鋼産量平控為目标，則預計5月—12月份粗鋼日均産量應該在285萬噸左右，以2021年鐵鋼比均值上調2個百分點估算，5月—12月份鐵水日均産量在242萬噸左右，5月—12月份粗鋼、鐵水日均産量均明顯低于4月份的水平。

        螺紋鋼需求端現實依舊偏弱

        下半年關注穩增長政策落地情況

        今年初以來，鋼材現實需求一直處于偏弱水平，特别是在3月下旬之後，受疫情沖擊影響，需求下降得更為明顯。自3月份第1周螺紋鋼庫存量達到今年初以來高位1320.34萬噸至6月份第2周共下降136.49萬噸；周均去庫存量為9.7萬噸，明顯低于曆史同期的57.6萬噸。

        從具體行業來看，建築行業呈現基建對沖房地産行業的格局。自去年底以來，作為穩增長主要抓手的基建投資政策不斷加碼，市場預期也不斷增強。目前，政策對基建的支持力度比較大。5月25日，國務院召開的穩住經濟大盤電視電話會議提出，專項債要在6月底前基本發行完畢，8月底前基本使用完畢。若按照6月份完成全年限額的95%計算，6月份專項債發行額度可能要達到1.4萬億元以上。因此，筆者認為，随着疫情的緩解，基建投資或将在第3季度繼續維持中高速增長。

        在房地産方面，盡管4月份之後房地産行業政策寬松，但其頹勢并未得到扭轉。4月份，房地産投資同比下降10.07%，降幅較3月份擴大7.7個百分點。拿地、新開工、施工及商品房銷售面積等的降幅也都呈現持續擴大的态勢。從往年國内5輪穩增長政策的效果來看，從政策的轉向到房地産銷售的企穩需要2個~7個月，而從政策的轉向到房地産投資的企穩需要2個~15個月，具體時滞取決于對後市的預期。所以短期房地産投資仍會延續頹勢，從中期來看，房地産銷售環節的改善是今年下半年房地産行業能否企穩的關鍵因素。

        螺紋鋼成本端爐料基本面依然偏強

        短期對鋼價仍有支撐

        今年初以來的這輪螺紋鋼價格反彈，除了需求強預期之外，還有一個重要的原因就是成本端的支撐。從目前的情況看，爐料的基本面較強，高爐産能利用率和鐵水日産量雖然已經接近今年初以來峰值，但短期仍會在高位運行。鐵礦石港口庫存量自4月份開始連續11周下降，累計下降2672.6萬噸，鐵礦石進口量近幾周的表現也不及預期。焦炭、焦煤庫存水平也都處于曆史同期低位，且近期焦炭周産量已經連續3周環比回落。所以，短期内高爐成本對螺紋鋼價格還具備支撐作用。

        但爐料端的一些利空因素也在積聚，其中最主要的就是鋼材市場呈現低利潤、低需求的态勢，焦化廠也處于虧損狀态，一旦後期減産範圍擴大到高爐，則會從需求端對爐料形成負反饋。另外是政策因素，除了前面提到的粗鋼壓減政策之外，後期保供穩價政策的力度也可能加大。近幾個月國家發展改革委已經出台了一系列針對煤炭價格的調控政策，5月23日國常會也再度強調了保障能源安全的問題。另外，從穩增長的角度來說，上遊成本過高也不利于中下遊制造業的恢複。再者，爐料供應後期或逐步恢複。在鐵礦石方面，按照四大礦山發運目标推算，其未來幾個季度的财報大概率都是偏空的。在焦煤方面，除國内煤炭供應有政策保障之外，蒙古國煤的供應也在逐步恢複。一旦這些利空因素發酵，高爐成本線亦存在下移可能。

        同時，目前電爐鋼處于全面虧損狀态，結合螺紋鋼弱需求的現狀，短期通過價格上漲的方式使電爐鋼扭虧為盈和釋放供應的可能性不大。

        總的來說，短期螺紋鋼市場上有高供給、低需求的壓制，下有高爐成本和政策端強預期的支撐，預計将呈現區間震蕩格局，價格運行區間在4600元/噸~4800元/噸；若長流程成本端利空因素發酵，螺紋鋼價格或将進一步下移。筆者認為，今年下半年需主要關注螺紋鋼需求回升和供應回落兩大預期的兌現情況，這兩大預期兌現概率較大，屆時不論是鋼價還是鋼廠利潤均有回升的可能。