5月，黑色系期貨品種價格繼續回落，其中焦煤期貨價格表現最弱，與螺紋等品種抵抗式下跌不同，焦煤期貨在5月基本呈單邊下跌态勢。截至5月25日夜盤收盤，螺紋、熱軋主力合約當月跌幅均在7%以上，鐵礦主力合約累計下跌約4%，焦炭主力合約下跌11.5%，焦煤主力合約跌幅達到14%，回落至今年2月上旬水平。筆者認為，雖然當前焦煤期貨價格較4月高點已跌去近25%，但進入6月還不能貿然抄底，整體上來看仍将保持弱勢。對價格的利空壓制主要來自于以下兩方面：

        供應回升預期較強且逐漸兌現

        國内方面，1—4月，國内煤炭産量同比增長10.5%，煉焦原煤及精煤産量分别同比增長6.2%和2.1%。山西作為國内焦煤主産地，1—4月煤炭産量同比大增18.7%，且根據新華财經近期消息，山西今年計劃大幅增加煤炭産量。因此，在國内煤炭保供穩價政策可能貫穿全年的背景下，焦煤産量亦有望保持穩步增長。

        進口方面，今年以來，甘其毛都口岸蒙煤進口雖不時受到疫情影響，但每日通關車輛整體穩步擡升。據統計，5月25日口岸通關432車，近兩日通關量突破400車。值得注意的是，雖然每日通關400車在曆史上并不是高位，但考慮到現有通關采用了集裝箱運輸，每日400車帶來的進煤噸數其實已經逼近曆史同期高位水平。而且，中蒙雙方同意于5月25日重啟中盤運輸，6月蒙煤進口量有望繼續增長，口岸通關有望達到甚至超過目标值500車/日。另外，自去年10月便關停的策克口岸也于5月25日正式恢複煤炭通關運行。

        鐵礦價格高企導緻焦煤繼續承壓

        因國内地産行業用鋼需求處于下行趨勢及疫情的沖擊，國内鋼材需求表現疲軟，近期鋼價及鋼廠利潤持續承壓回落，當前長流程螺紋平均毛利僅有150元/噸左右，部分區域鋼廠已陷入虧損。由于鋼廠方面還未主動減産，近兩個月以來鐵水産量穩步上升對鐵礦價格形成較強支撐，鋼廠隻能持續打壓雙焦價格來擴大利潤，但随着焦炭現貨第四輪提降落地，焦化企業已普遍瀕臨虧損，在焦煤礦端利潤仍高達千元的情況下，焦煤面臨調降讓利的壓力。

        今年1—4月，在焦煤供應穩中有增、焦炭産量同比明顯下滑的情況下，資訊機構統計的焦煤庫存卻出乎意料地整體下探，這也是前期焦煤價格表現偏強重要支撐。庫存數據的真實性、全面性問題在此不做分析，從結構上來看，當前焦煤低庫存主要是在焦化廠、鋼廠環節。從數據來看，礦上庫存均高于去年同期。如果将粗鋼産量壓減及鋼廠低利潤對原料需求的不利影響考慮進去，當前焦鋼廠内焦煤低庫存對價格的支撐力度或許要打一個問号。