黑色産業鍊指數自4月19日結束了自去年年底開始的上漲趨勢。截至目前，焦炭價格已完成了兩輪提降，并開始第三輪提降。展望後市，随着國内運輸的恢複，目前焦炭價格走勢很大程度上是由鋼廠的情況來決定的。通過鋼廠焦炭庫存和庫存可用天數兩項指标，可以判斷出鋼廠的補庫意願是否強烈，以及原材料庫存與生産的匹配程度。綜合來看，焦炭價格易跌難漲，但過程可能較為曲折。

        鋼廠生産情況可以用鋼廠鐵水日均産量、鋼廠産能利用率兩個指标來表達。目前兩個指标走勢基本一緻，所以我們選擇其中一項來代表鋼廠生産情況，即日均鐵水産量。因為日均鐵水産量是絕對值，可以直接反映焦炭需求量。焦炭的使用情況可以用鋼廠焦炭庫存量、焦炭可用天數兩個指标來表達。目前兩個指标大部分時間保持一緻，也有走勢分化的時候，大緻可分為以下四種情況：

        情況一，在可用天數和庫存量同步上漲的時期，如2019年6—11月。該情形下，鋼廠生産增速低于補庫進度，而焦炭庫存處于低位，又存在補庫需求。這時補庫需求意願與生産增速下行形成抵消作用，這時可觀測到生鐵産量為見頂狀态。焦炭價格往往表現為下跌，但下跌趨勢不流暢，整體為穩弱狀态。

        情況二，在可用天數和庫存量同步下降的時期，如2021年3月底至5月底。該情形下，市場表現為供不應求的狀态，焦炭的補庫速度遠遠趕不上鋼廠的生産增速，此時可觀測到鐵水産量上漲。此時焦炭價格往往表現強勢，漲幅較為明顯。

        情況三，在可用天數上升而焦炭庫存下降時期，如2021年10—11月。該情形下，由于剛需轉差鋼廠主動降低焦炭庫存，而這時焦炭供應也較為寬松，價格常常表現弱勢，價格下跌趨勢較為明朗。這種情況相較第一種情況更差一些。

        情況四，在可用天數下降而焦炭庫存上升的時期，如2021年12月初至2022年1月底。該情形下，鋼廠的生産進度加速回升，鋼廠對于焦炭的補庫需求也随之上升。這種情況與第二種情況的區别在于，焦企的産能利用率有無明顯擴張。若有，則符合第四種情況，價格的上漲強勢程度弱于第二種情況。

        通過以上結論，我們需要判斷出目前處于哪個階段。鋼廠生産方面，根據對247家鋼廠的調研，目前日均鐵水産量為238萬噸，處于曆史高位水平。成材端面臨高價格、弱需求壓制，目前看不到進一步提産的動力。雖然利潤較低，但若能維持在目前的水平，生産狀态也尚且能保持。焦企生産方面，根據市場數據，全樣本焦企産能利用率為82.03%，處于中等偏高水平，同比情況仍有小幅上升的空間。若焦炭第三輪提降落地，焦企将面臨盈虧平衡，預計該生産水平可維持，或者說生産壓力小于鋼廠。庫存方面，鋼廠在利潤壓力下，焦企庫存向鋼廠轉移，鋼廠庫存将處于緩慢回升狀态。

        綜上所述，基于目前焦企的生産壓力小于鋼廠，且鋼廠尚有補庫意願，大緻符合上述情況一。由此來看，焦炭價格後市将延續弱勢，但過程可能比較曲折。後期主要面臨的風險點有：終端需求大幅好轉，帶動鋼廠利潤好轉，負反饋告一段落，焦炭價格結束階段性弱勢；粗鋼壓減政策再次發力，焦炭剛需明顯回落，從而進入第三種情況，即負反饋延續，造成焦炭價格下跌更為明顯的趨勢；焦企生産端有環保等政策施壓。